文：刘青青 石丹
日前，金山云（NASDAQ:KC）发布财报后股价大跌，市值一日蒸发约46亿元，引发市场关注。
一方面，作为云计算企业，尽管金山云第三季度营收增长72.6%、亏损收窄，但依旧未能“取悦”市场。另一方面，阿里云、腾讯云等头部企业占据强势地位，市场竞争态势将会进一步持续，金山云等中小云企业面临市场进一步缩水、地位下降、净利润下降的风险。
持续亏损、资本市场反应冷淡、竞争压力巨大……金山云该何去何从？奔赴在云计算赛道上的中小云企业又当如何求生存？
对此，《商学院》记者就持续亏损、盈利模式、增速放缓、研发投入环比下滑、“雷军系”扶持、云计算行业竞争格局、中小云厂家的发展空间等问题向金山云发送采访函。不过，截止发稿，对方并未作出回复。
持续亏损，市值蒸发46亿元
11月18日美股盘前，金山云公布了2020财年第三季度财报。财报数据显示，2020年第三季度，金山云总营收17.29亿元（2.546亿美元），同比增长72.6%。
其中，公共云服务收入为13.097亿元（1.929亿美元）同比增长48.1％；企业云服务收入为4.091亿元（6020万美元），同比增长257.3％；其他收入为0.1亿元（150万美元）。
不过，在营收增长的情况下，金山却持续亏损。2020年三季度，其经营亏损为2.43亿元，净亏损为1.05亿元。截至今年9月底，其净亏损为8.57亿元。
值得一提的是，金山云持续亏损，至今没能盈利，自2017年以来，其净亏损近37亿元。数据显示，2017年、2018年、2019年、2020年前9个月，金山云分别亏损7.14亿元、10.06亿元、11.11亿元、8.57亿元。
（图片来源：金山云招股书）
《商学院》记者注意到，除了持续亏损，金山云的增速也正在放缓。财报数据显示，2020年第四季度，金山云预计总收入在18.8亿元至19.5亿元之间。而在2020年前三季度，其营收为38.05亿元，可知金山云预计2020年营收为56.85亿元至57.55亿元。
按照2020年预计最高收入，金山云的营收增速也大幅放缓。其营收增速从2018年的79.45%微降至2018年的78.36%，再大幅下滑至2020年预计的45.48%。
（图片来源：《商学院》根据财报数据整理）
此外，金山云第三季度的研发费用为1.68亿元，环比下降27.4%。而且，在云计算高速发展的阶段，其研发投入占收入比重却出现下滑。数据显示，2020年前三季度，其研发费用占总营收的15.61%，而去年同期该占比为16.86%。
资本市场反应方面，据了解，金山云盘前发布三季报，当天其股价大跌，最大跌幅14%，最终收跌8.66%。当日截至收盘，金山云市值为74.3亿美元，较前一日蒸发7.04亿美元，约为人民币46亿元。
（图片来源：雪球官网）
对此，文渊智库创始人王超认为，资本市场对亏损企业的期待，来自于高速增长的市场份额以及光明的前景，金山云本身盘子不大，73%的增长速度放在大公司十分难得，但是在金山这种盘子的公司来说，就非常落后了。
“云计算无疑是未来重要的行业，前景广阔。但现在整个行业来看，巨头们已经纷纷实现盈利或者微亏，金山云仍然在大面积亏损，情况不容乐观。这或许证明公司市场号召力和议价能力太低，只能靠低价来维系市场。”王超表示。
盘古智库高级研究员江翰也指出，当前云计算是一个高投入、低回报、周期特别长的产业，所以在这样的情况下，金山云长期没有办法形成盈利必然会带来资本市场的过激反应，这是资本市场对于金山云的一种正常动作。
“雷军系”扶持效用几何？
据金山云官网，其创立于2012年，是中国前三的互联网云服务商，2020年5月在美国纳斯达克上市（股票代码：KC），业务范围遍及全球多个国家和地区。
目前，金山云已经完成了至少8轮融资，除开纳斯达克IPO上市不谈，其融资金额也至少达到9.6亿美元。
（图片来源：《商学院》根据金山云官网及金山软件公告整理）
《商学院》记者注意到，在2017年底、2018年初，金山云密集获得融资——47天内，金山云3次发布了D系列融资消息，总额达7.2亿美元，公司投后估值为23.73亿美元。
也是在2017年12月完成D轮首笔融资时，金山云CEO王育林表示，“我们也给了自己一个目标，未来3年争取占据到中国公有云IaaS市场30%的市场份额，营收过百亿。”
不过，如今3年之期将满，金山云预计2020年营收56.85亿元至57.55亿元，仅为当初目标的一半。
此外，从融资历程可以看出，金山软件（HK:03888）对金山云多有扶持，屡屡跟投。而作为金山软件旗下的云计算服务提供商，金山云也早已与“雷军系”、“小米系”势力关联紧密。
据金山云招股书，其除了与金山集团、小米、猎豹集团等存在商标和专利方面的许可协议、借贷款项、办公租赁、行政服务支出、服务费用、设备购买等等关联交易，还直接从上述关联方中得到不低的云收入。
2017年，金山云因小米而获得了1130万元企业云服务收入；截至2019年底，金山云持有对金山集团的4370万元人民币（630万美元）公共云服务应收款项、对猎豹集团的190万元（约合30万美元）公共云服务应收款项。
此外，2017年、2018年、2019年，金山云分别从小米产生了3.229亿元、5.466亿元和5.704亿元的公共云服务收入；从猎豹集团分别产生了2390万元、620万元和860万元的公共云服务收入。
张孝荣认为，中小云企业突围的方式，依靠垂直业务的精耕细作。对于金山云来说，过去一直注重C端市场发展，要提升企业造血能力，则需要转变思维，加强B端造血。同时也要深化与小米系生态企业的亲密关系，或可以从中扩大“获益”。
然而，即便是在协同作用与资源扶持上面，金山云可能也没有什么优势。
王超指出，在国内计算云领域，阿里云、腾讯云、华为云等占据了前排，金山云的客户更多是关联公司，相对弱势。而且，阿里云针对中小企业，腾讯云针对游戏企业，不仅有自己的优势，而且有能力进行大量的补贴，但金山云在这上面恐怕难以赶上，未来云计算业务之间的差距会越来越大。
中小云厂商“夹缝求生存”？
云计算行业门槛不低，云市场的竞争也是与各种强势对手的对峙的局面。
深度科技研究院院长张孝荣指出，云行业市场仍然在投入期，亏损是行业整体性的现象。在全球云计算四大巨头中，也仅亚马逊AWS实现了盈利，而阿里、谷歌、微软的云业务目前仍处于亏损状态。其中，金山云已经连续三年经营亏损，其它中小云玩家同样面临巨额亏损，成长性堪忧。
“云计算的市场集中度正在进一步提升。云计算市场已经是寡头市场。阿里云、腾讯云、中国电信及 AWS等头部企业已占据大部分市场份额，且市场竞争态势将会进一步持续，中小云企业面临市场进一步缩水、地位下降、净利润下降的风险。”张孝荣表示。
不过，云计算行业的竞争并不意味着中小云玩家“无路可走”。多位专家告诉《商学院》记者，尽管当前市场处于分化或者寡头市场，中小云玩家要想从巨头手中抢食比较困难，但另一方面，在垂直领域依然有细耕空间。
王超认为，在行业细分领域，深耕某个赛道，获得某些云计算的特殊技术，或许是中小云厂商的突破口。云计算是一个企业级市场，相对来说可以容纳更多的玩家，中小玩家找对方向、找到突破口，也能够有很好的营收。
点亮资本投资总监高炎也认为，目前云计算企业的盈利能力和造血能力较弱，但当云计算成为一种基础设施时，想象空间是非常大的。以媒体传播为例，云计算在IaaS层面会被巨头掌握，但未来媒体的形式是不断发展的，所以垂直云也有机会，例如声音、视频、VR等。
“当前整个中国的云计算市场确实处于一个两极分化的状态，但是并不能单纯说就是马太效应，很多垂直市场的需求并没有得到满足，如果金山云能够在这方面有所突破的话，必然还是有不错的发展前景的。”江翰表示。
值得一提的是，云计算行业不仅仅面临国内巨头的挤压，外资云计算企业也一样虎视眈眈。
王超认为，目前国内云计算发展还处在早期阶段，阿里、腾讯、华为等并没有座次已定，可能还有逆风翻盘的可能性。未来比较大的风险，是国际关系将来是否会给外资云计算公司更大的空间。目前的政策空间下，AWS和微软都没有什么胜算，但如果政策改变，外资云计算公司会成为中国云计算市场最大的变量。
